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宏觀

股指

貴金屬

隔夜國際金價震蕩下行，現(xiàn)運行于1916美元/盎司，金銀比價81.57。美聯(lián)儲在周三公布的利率決定中維持利率不變，同時還表示仍預計年底前將再次加息，而明年的降息幅度將少于此前的預期，這反映出他們對經濟軟著陸前景的信心日益增強。外盤方面，美國CPI數(shù)據(jù)顯示通脹溫和反彈，由于原油價格走高，加息擔憂未完全消除。內盤方面，匯率弱勢下貴金屬配置需求激增，同時，黃金進口配額審批收縮，現(xiàn)貨供應持續(xù)緊張。不過，較大的溢價催生套利機會，且央行多項舉措維穩(wěn)匯率，預計內外盤價差將有所收斂。資金方面，我國央行已連續(xù)10個月增持黃金。截至8月末，人民銀行黃金儲備報6962萬盎司，環(huán)比增加93萬盎司，區(qū)間累計增持698萬盎司黃金。截至9/22，SPDR黃金ETF持倉877.39噸，前值878.83噸，SLV白銀ETF持倉13980.77噸，持平。美聯(lián)儲議息會議符合預期，關注后續(xù)貨幣政策路徑，預計貴金屬價格支撐較強。

金屬
           研發(fā)團隊

銅(CU)

暫時觀望

隔夜滬銅高位震蕩，波動較大，早市持貨商試圖拉升水報好銅價，無奈市場不予認可直接調降為平水，平水銅供應略松，主動降為貼水40元/噸~貼水30元/噸。個別大貿易商貼水80元/噸~90元/噸拋售濕法銅，成交積極，很快完成銷售。平水銅貼水50元/噸~40元/噸，成交仍未見好轉。今日票據(jù)因素仍導致市場存有10元/噸~20元/噸價差。操作上，暫時觀望。

螺紋(RB)

昨日螺紋鋼主力2401合約表現(xiàn)繼續(xù)下挫，期價探至3700一線關口附近，盤中大幅增倉下行，現(xiàn)貨市場報價表現(xiàn)跟隨調整。上周五大鋼材品種供應916.94萬噸，環(huán)比增加13.12萬噸，增幅1.5%。上周五大品種供應環(huán)比轉增，板材較建材增量居多，且以建材和熱卷表現(xiàn)突出；工藝方面，增量集中于長流程工藝企業(yè)，建材供應環(huán)比環(huán)比回升，螺增線降，螺紋鋼周產量上升3.1%至255.37萬噸；庫存方面，本周五大鋼材總庫存1549.35萬噸，周環(huán)比降庫30.04萬噸，降幅1.9%。本周庫存整體延去化，但品種分化，主要表現(xiàn)為長降板增；其中建材延續(xù)去庫主因在于小長假臨近，市場和終端管理剛需備庫，加快倉庫發(fā)貨節(jié)奏；本周建材廠庫延續(xù)下降，目前降庫主因在于小長假臨近，剛需備庫和廠庫遷移前移操作的比例占比較多，促使庫存環(huán)比延續(xù)下降，螺紋鋼鋼廠庫存下降2.4%至178.32萬噸；螺紋鋼社會庫存下降4.6%至512.1萬噸。消費方面，本周五大品種周消費量增幅0.6%；其中建材消費環(huán)比增幅2.3%，本周即為小長假最后一個交易周，市場面臨一定的補庫需求，整體需求表現(xiàn)和情緒將維持偏好狀態(tài)，進而對現(xiàn)貨價格有一定支撐，預計短期波動較大，寬幅整理運行為主。

熱卷(HC)

昨日熱卷主力2401合約表現(xiàn)繼續(xù)下挫，期價探至3800一線附近，現(xiàn)貨市場價格表現(xiàn)跟隨回落。供應端，上周熱軋產量大幅回升，主要增幅地區(qū)在華北地區(qū)，原因為近期TJTT熱軋產線停產檢修結束，產量增幅較多；主要降幅地區(qū)在華東地區(qū)，原因為SG近期產線檢修，產量有所減少。數(shù)據(jù)來看，熱卷周產量上升2.2%至315.79萬噸。庫存端，板材總庫存環(huán)比累增主因在于供應壓力偏高，出貨節(jié)奏一旦放緩就會促使庫存出現(xiàn)累增表現(xiàn)。上周廠庫增加，主要增幅地區(qū)在華北和華東，原因為近期鋼廠檢修結束以及部分鋼廠發(fā)貨節(jié)奏放緩，庫存累增。整體熱卷廠庫回升5.2%至88.3萬噸；社會庫存上升1.5%至296.77萬噸。消費方面，板材消費環(huán)比降幅0.5%。上周表觀消費除熱軋和中厚板，其余品種環(huán)比消費水平環(huán)比均有微減，但降幅不大，整體表現(xiàn)相對維穩(wěn)。整體來看，受需求環(huán)比好轉和平控執(zhí)行有限的推動下，企業(yè)減產意愿明顯有限，因而整體供應水平環(huán)比明顯回升，熱卷消費相對疲軟，庫存壓力有所增加，短期偏弱整理運行為主。

鋁(AL)

暫時觀望

隔夜LME鋁價1912.5美元/噸，下跌0.18%，隔夜滬主連收14460元/噸，滬鋁現(xiàn)貨貼水150元/噸，LME鋁現(xiàn)貨貼水21.5美元/噸,LME庫存較昨減少3150噸至噸，上期所注冊倉單增加297噸至362890噸。昨日現(xiàn)貨上海成交集中14180-14190元/噸，對當月貼水150-140元/噸，廣東地區(qū)現(xiàn)貨成交價格集中在14230~14240元/噸，粵滬價差維持在50元/噸附近。華東地區(qū)下游企業(yè)僅按剛需采購，現(xiàn)貨貼水維穩(wěn)，中間商暫無利潤空間操作，持貨商出貨雖然積極，但并未因成交較差而主要降價出售，整體成交顯現(xiàn)消費較差，供需僵持狀態(tài)。昨日社會庫存較上周四增加1萬噸，合計126.7萬噸。政策無進一步消息，盤面多空比較僵持，雖基本面利空，但處于減產期長線空單仍需謹慎，操作上，建議暫時觀望或者維持逢低建多的思路。

鋅(ZN)

隔夜滬鋅主力震蕩為主，收盤21745元/噸，漲幅0.25%；倫鋅重心小幅回落，收盤2532美元/噸，跌幅0.94%。宏觀面，美元偏強震蕩，美聯(lián)儲維持利率不變，但立場更趨鷹派，預計年底前將再加息一次。國內供應端，國內加工費跟隨海外價格下跌，礦端供應偏緊，疊加四季度國內煉廠冬儲，預計加工費仍有下行預期，9月國內冶煉廠集中檢修期已過，鋅錠供應仍有增加預期；消費端，近期下游加工企業(yè)開工有所分化，整體表現(xiàn)略不及預期，依然需要關注驗證旺季消費兌現(xiàn)情況，近期國內房地產利好政策頻發(fā)，引發(fā)市場對于下游終端市場的期待。庫存端，周一SMM鋅錠社會庫存9.14萬噸，較上周一減少0.89萬噸，國慶長假前的備貨需求有望使庫存維持低位。綜合來看，隨著進口鋅到港和持續(xù)流入，基本面對鋅價支撐減弱，短期滬鋅走勢料將承壓。

鉛(PB)

隔夜滬鉛主力繼續(xù)小幅下行，收盤16780元/噸，跌幅0.27%。倫鉛震蕩下挫，收盤2182美元/噸，跌幅1.00%。宏觀面，美元偏強震蕩，美聯(lián)儲維持利率不變，但立場更趨鷹派，預計年底前將再加息一次。國內供應端，原生鉛煉廠庫存維持低位，再生鉛則供應地域性差異擴大，精廢價差較大，表明市場僅是地域性供應偏緊。成本端，對于鉛精礦及廢電瓶等原料的需求進一步提升，鉛冶煉成本易漲難跌。需求端，下游消費恢復情況仍存在差異，雙節(jié)前下游備庫預期兌現(xiàn)有限，后續(xù)繼續(xù)關注節(jié)日臨近采買表現(xiàn)。庫存端，周一SMM鉛錠社會庫存8.20萬噸，較上周一減少0.31萬噸，鉛滬倫比值擴大，鉛錠出口窗口關閉；節(jié)前多數(shù)下游企業(yè)已完成備貨，冶煉企業(yè)庫存較低，節(jié)前社會庫存增加可能性不大。鉛市場關注點回歸國內供需現(xiàn)狀，預計短期滬鉛將以震蕩為主。

鎳(NI)

暫時觀望

隔夜滬鎳繼續(xù)反彈，重新站上80000元/噸，南儲現(xiàn)貨市場鎳報價在80400元/噸，較上一交易日上漲700元/噸，上海地區(qū)，金川鎳現(xiàn)貨較無錫主力合約1708升水1900-2000元/噸成交，俄鎳現(xiàn)貨較無錫主力合約1708貼水50-升水100元/噸。期鎳觸低反彈，金川公司隨行就市上調其出廠價格，現(xiàn)鎳升貼水收窄，日內貿易商出貨較積極，下游低位適量接貨，成交一般。今日金川公司上調電解鎳(大板)上海報價至80200元/噸，桶裝小塊上調至81400元/噸，上調幅度700元/噸。操作上，暫時觀望。

不銹鋼(SS)

觀望為宜

進口礦現(xiàn)貨價格震蕩下行，成交縮量，市場心態(tài)走弱。鋼企采購基本完畢，僅有部分鋼企按需采購。遠期市場觀望明顯，市場下跌后，活躍度趨弱，目前多以詢價為主，目前市場八月份PB粉主流指數(shù)報價+2左右，成交一般。國產礦主產區(qū)市場價格整體持穩(wěn)，部分上漲。昨日鐵礦石主力1709合約震蕩走弱，期價小幅調整，整體表現(xiàn)有所轉弱，關注下方10日均線附近能否有效支撐，觀望為宜。

鐵礦石(I)

供應端方面，本期全球鐵礦石發(fā)運量經歷上期大幅下降后有小幅回升，本期值為3044.3萬噸，環(huán)比增加31.1萬噸，略低于上月均值39.7萬噸，高于今年均值及去年同期水平，目前處在今年以來的相對高位；本期45港鐵礦石到港量在上期集中到港后回落至2200萬噸，周環(huán)比減少503萬噸，降幅18.6%，較上月均值低243萬噸，較今年均值低74萬噸。需求端方面，上周鐵水產量再創(chuàng)新高，周內247家鋼廠鐵水日均產量為248.8萬噸/天，周環(huán)比增加1萬噸/天，對比年初高28.1萬噸/天，同比增加8.8萬噸/天，周內區(qū)域高爐停復產頻發(fā)，整體鐵水復產量要強于檢修量。庫存方面，本期中國45港鐵礦石庫存延續(xù)前三期去庫趨勢，目前庫存絕對值為年內新低及近三年同期最低位。截止9月22日，45港鐵礦石庫存總量11592.6萬噸，周環(huán)比去庫273.14萬噸，比今年年初庫存低1766.3萬噸，比去年同期庫存低1591.6萬噸。據(jù)Mysteel調研近期鐵水產量仍高位運行，國慶長假前港口鐵礦石疏港量將持續(xù)高位。供需作用下，預計港口鐵礦石庫存或將維持去庫趨勢。目前日均鐵水產量持續(xù)沖高至年內新高，旺季需求減弱和鋼廠增產終會導致矛盾的積累，高需求支撐鐵礦石價格高位震蕩。昨日鐵礦石主力2401合約表現(xiàn)高位轉弱，期價承壓下挫，跌破850一線附近，預計短期高位調整風險加劇，整體或波動幅度加劇運行。

天膠及20號膠

夜盤天然橡膠期貨主力01合約往下調整。當前天然期貨01合約升水現(xiàn)貨幅度較大，而01合約和3號煙片價格基本平水，因此天然橡膠期貨面臨套利盤壓力。從宏觀來看，近期房地產政策持續(xù)優(yōu)化，國內宏觀經濟預期良好，但海外通脹壓力依舊較大，美聯(lián)儲等海外央行后期仍有加息可能。宏觀經濟對橡膠期貨的影響偏中性。從供需數(shù)據(jù)來看，本周海南產區(qū)天氣多云為主，云南部分產區(qū)小雨天氣，關注天氣對割膠的影響。從新膠供應來看，目前國內處于割膠旺季，后期供應仍將充裕。新膠供應壓力將繼續(xù)釋放。進口方面，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2023年8月份中國進口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計54.59萬噸，環(huán)比上漲7.23%，同比上漲12.28%。需求方面，國慶節(jié)假期臨近，部分輪胎企業(yè)計劃停產，輪胎廠家開工或呈現(xiàn)小幅回調，需求端對膠價較難形成較大支撐?，F(xiàn)貨方面，據(jù)卓創(chuàng)資訊，9月25日天然橡膠全乳膠現(xiàn)貨價格華東地區(qū)報價穩(wěn)定，華東地區(qū)2022年SCRWF主流價格在12850元/噸附近，期貨01合約升水現(xiàn)貨依舊偏高。原料方面，云南產區(qū)膠水收購價格穩(wěn)定，云南干膠廠膠水收購價格參考11600-12100元/噸附近；海南產區(qū)制全乳膠水收購價格為12300元/噸，下滑300元/噸。山東市場煙片膠RSS3#報價14100—14350元/噸。綜合來看，國內宏觀經濟仍將對天然橡膠期貨形成支撐作用，但仍需關注海外宏觀經濟的風險；天然橡膠供需將趨于寬松。此外，期貨升水現(xiàn)貨幅度偏高，在無更多利好消息的情況下，天然橡膠期貨價格上行遇阻，本周天然橡膠期貨仍面臨回調壓力。

原油(SC)

隔夜原油主力合約期價震蕩下行。供應方面，沙特延長額外減產100萬桶/日至年底。俄羅斯減產50萬桶/日至年底，且表示將削減30萬桶/日原油出口至年底配合壓縮供應。OPEC+執(zhí)行減產365萬桶/日至2024年底，目前減產規(guī)模約達全球石油產量的3.5%。美國原油產量在截止9月15日當周錄得1290萬桶/日，與上周持平。原油供應緊張的狀態(tài)持續(xù)。需求方面，美國通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走高，雖然美聯(lián)儲9月議息會議上暫停加息，但是呈現(xiàn)鷹派表述，11月加息概率增加。國內方面，主營煉廠在截至9月21日當周平均開工負荷為83.77%，環(huán)比下跌0.65%。本周四川石化仍將處在全廠檢修期內，大慶煉化或陸續(xù)結束檢修，預計主營煉廠平均開工負荷難有大幅波動。山東地煉一次常減壓裝置在截至9月20日當周，平均開工負荷為70.02%，較上周上漲2.6%。本周暫無煉廠計劃檢修，利津和萬通一次裝置負荷進一步提升，其他煉廠裝置負荷或保持穩(wěn)定為主，山東地煉一次常減壓開工負荷或繼續(xù)提升。整體來看，原油市場供應偏緊態(tài)勢持續(xù)，需求端持續(xù)受到宏觀因素干擾，建議密切關注俄烏局勢和美聯(lián)儲加息動向。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量，油價反彈

沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量以減緩市場供應過剩，油價反彈。周一歐佩克成員國與包括俄羅斯在內的非成員國產油大國在圣彼得堡舉行了會議，討論去年達成的減產協(xié)議的有效性。減產協(xié)議旨在緩解全球供應過剩并幫助提振油價，但供應過剩持續(xù)，油價也持續(xù)低迷。沙特阿拉伯石油部長法利赫稱，如果必要，歐佩克和非歐佩克承諾延長減產時期，但是需要免除減產的國家遵守協(xié)議。8月份將原油每日出口量限制在660萬桶，沙特不會允許其它國家削弱減產協(xié)議。周一會談中，沒有討論加深減產。油價仍然受壓，上漲受限，漲至每桶50美元都給美國生產商對沖未來生產帶來動力。導致市場趨于穩(wěn)定在每桶40-50美元之間。多空持倉方面，多頭增倉踴躍，旺季中氣氛偏多。

乙二醇(EG)

沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量，油價反彈

沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量以減緩市場供應過剩，油價反彈。周一歐佩克成員國與包括俄羅斯在內的非成員國產油大國在圣彼得堡舉行了會議，討論去年達成的減產協(xié)議的有效性。減產協(xié)議旨在緩解全球供應過剩并幫助提振油價，但供應過剩持續(xù)，油價也持續(xù)低迷。沙特阿拉伯石油部長法利赫稱，如果必要，歐佩克和非歐佩克承諾延長減產時期，但是需要免除減產的國家遵守協(xié)議。8月份將原油每日出口量限制在660萬桶，沙特不會允許其它國家削弱減產協(xié)議。周一會談中，沒有討論加深減產。油價仍然受壓，上漲受限，漲至每桶50美元都給美國生產商對沖未來生產帶來動力。導致市場趨于穩(wěn)定在每桶40-50美元之間。多空持倉方面，多頭增倉踴躍，旺季中氣氛偏多。

PVC(V)

夜盤PVC期貨01合約繼續(xù)下跌。PVC供應緩慢回升，而國慶節(jié)長假部分下游企業(yè)放假，需求階段性將轉弱，PVC期貨下跌。另外，臺塑最新公布2023年10月份PVC船貨報價下調30-40美元/噸，CIF中國下調40美元/噸報845美元/噸，說明海外需求預期轉弱。宏觀方面，國內宏觀經濟預期仍較好，但美聯(lián)儲偏鷹表述對市場有一定利空影響。不過PVC下游制品主要應用于房地產領域，房地產優(yōu)化政策繼續(xù)實施，PVC需求預期尚可。出口方面，國內高價貨源出口訂單不佳?，F(xiàn)貨方面，華東主流現(xiàn)匯自提6090-6210元/噸。綜合來看，本周PVC周度供應將繼續(xù)回升，需求逐漸減弱，PVC期貨面臨往下調整壓力，但仍需關注宏觀經濟因素的影響。

瀝青(BU)

隔夜瀝青主力合約期價震蕩下行。供應方面，截止9月21日，國內96家瀝青廠家周度總產量為70萬噸，環(huán)比下降6.1萬噸。其中地煉總產量47.9萬噸，中石化總產量13.6萬噸，中石油總產量5.6萬噸，中海油總產量2.9萬噸。瀝青產能利用率為41.6%，環(huán)比下降3.7%。本周華東主營煉廠復產瀝青，加之華南主營煉廠小幅提產，帶動產能利用率增加。需求方面，國內54家瀝青廠家出貨量共52.4萬噸，環(huán)比增加12.7%。雙節(jié)來臨，或迎來一波備貨小高潮，但仍需警惕資金回款風險，或限制業(yè)者拿貨積極性。整體來看，瀝青供需雙增，期價或區(qū)間運行。

塑料(L)

夜盤塑料期貨主力01合約下跌。本周國際原油或將繼續(xù)高位震蕩，仍需關注成本支撐。本周下游企業(yè)國慶節(jié)之前補庫仍將對塑料期貨形成支撐作用，塑料期貨短期下跌空間不大。從供需數(shù)據(jù)來看，本周國內PE計劃檢修損失量在4.79萬噸，環(huán)比減少2.32萬噸。不過供應端對價格仍暫無較大壓力。需求方面，上周農膜開工率增加3.5%，包裝類、管材開工率亦繼續(xù)回升。本周國慶節(jié)前下游企業(yè)補庫需求將提升，這將對價格形成支撐。但下周需求將轉弱。昨日華北大區(qū)線性部分漲跌10-50元/噸，華北地區(qū)LLDPE價格在8250-8450元/噸。綜合來看，本周上游原油價格高位震蕩，成本支撐猶存；塑料供應壓力依舊不大，棚膜、PE管等行業(yè)開工率下周將略下降，塑料期貨價格將下跌后震蕩運行。

聚丙烯(PP)

多單謹慎持有

昨日PP主力合約價格繼續(xù)上漲，持倉量小幅增加，技術走勢偏強。昨日石化企業(yè)繼續(xù)上調報價，對市場的成本支撐增強，貿易商高報出貨，部分市場常用牌號貨源緊俏，局部出現(xiàn)惜售情緒，華東市場拉絲主流價格在8350-8450元/噸，期貨小幅升水現(xiàn)貨。下游工廠依舊根據(jù)訂單謹慎采購，塑編企業(yè)開工率為60%，BOPP企業(yè)開工率維持在64%，需求整體變化不大。供應方面，市場石化庫存和港口庫存整體偏低，貿易商庫存小幅增加，裝置重啟帶來的供應增加量對市場沖擊有所緩和。預計PP1709合約將維持偏強走勢，建議多單謹慎持有；套利方面，近兩個交易日受廢塑料進口政策影響，09-01價差有所下跌，但該進口政策目前暫未明確規(guī)定禁止涉及聚丙烯廢塑料的進口，因此建議正套謹慎持有。

PTA(TA)

隔夜PTA主力合約期價震蕩下行。供應方面，截至9月21日，國內PTA周產量為136.28萬噸，環(huán)比增加7.55萬噸。周產能利用率為83.7%，環(huán)比增加4.39%。本周關注計劃外減停，已減停裝置或延續(xù)檢修。預計開工率變動不大。需求方面，聚酯周度平均開工率為88.05%，環(huán)比下降2.22%。雖然山力短纖裝置計劃重啟，部分聚酯瓶片裝置將繼續(xù)減產，市場供應縮量明顯大于增量，預計下周聚酯市場整體供應將明顯下滑。整體來看，PTA檢修力度不足，聚酯因亞運影響減產，終端無實際好轉，累庫預期較強。短纖方面，主力合約期價震蕩下行。下游需求未明顯好轉，僅部分渦流紡訂單相對略好。且中秋節(jié)及十一假期部分庫存偏高的紗廠存休假可能，下游開工或下滑。短纖期價或偏弱運行。PX方面，主力合約期價震蕩下行。供應方面，截至9月21日，國內PX產量為65.32萬噸；周均開工率為77.88%，環(huán)比下降1.57%。本周未有裝置變動。彭州石化、浙石化延續(xù)檢修量。整體來看，雖然PX供應偏緊；但下游加工費低位，對PX支撐作用較弱。建議暫時觀望。

苯乙烯(EB)

暫時觀望

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態(tài)勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續(xù)抵港，7月初MEG供需格局或將出現(xiàn)拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續(xù)收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現(xiàn)相對不活躍，如果繼續(xù)減倉，PTA仍會表現(xiàn)相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現(xiàn)較為良性，但考慮加工差過大，建議暫時觀望為宜。

焦炭(J)

隔夜焦炭期貨主力(J2401合約)較大幅度回落，成交良好，持倉量減?，F(xiàn)貨市場近期行情上漲，成交良好。天津港準一級冶金焦平倉價2240元/噸(0)，期現(xiàn)基差-232元/噸；焦炭總庫存850.33萬噸(+11.5)；焦爐綜合產能利用率76.57%(-0.6)、全國鋼廠高爐產能利用率93.03%(0.4)。綜合來看，受房地產政策及經濟穩(wěn)增長政策不斷出臺，市場情緒高漲，黑色系價格大幅拉漲，部分投機需求進場拿貨。焦炭基本面向好改善，個別焦企有提漲意愿，首輪提漲已基本落地。供應方面，隨著原料煤價格持續(xù)上漲，焦企虧損程度加劇，個別已有減產現(xiàn)象，供應端產量稍有下降，整體仍保持高位。需求方面，各地粗鋼產量調控政策逐漸明朗，但暫未在高爐鐵水產量上得到體現(xiàn)，仍處于248萬噸/天以上水平。短期高鐵水、高日耗背景下剛需旺盛。不過當前鋼廠處于連續(xù)增庫狀態(tài)且?guī)齑嫠教幱谥械炔糠制咚?，對價格持有較強議價能力，短期看焦炭基本面處于平衡趨于緊張狀態(tài)。我們認為，上一階段焦炭市場存在較為明顯的供應減、需求增的狀態(tài)，而受利潤虧損的影響，焦企生產積極性偏差，導致了供需關系實質性收緊。短期內焦炭供需格局延續(xù)偏緊，短期焦炭市場繼續(xù)偏強運行。預計后市將寬幅震蕩，重點關注鋼材以及原料煤的價格表現(xiàn)。

焦煤(JM)

隔夜焦煤期貨主力(JM2401合約)較大幅度下挫，成交活躍，持倉量大減?，F(xiàn)貨市場近期行情上漲，成交良好。京唐港俄羅斯主焦煤平倉價1900元/噸(+20)，期現(xiàn)基差68元/噸；港口進口煉焦煤庫存187.79萬噸(-3.8)；全樣本獨立焦化廠煉焦煤平均庫存可用9.96天(+0.3)。綜合來看，上游方面，產地安全檢查頻繁，部分煤礦產能仍未恢復到正常水平。受局部供應偏緊的影響，近日主產區(qū)煉焦煤價格繼續(xù)上漲50-100元/噸，短期煉焦煤市場偏強運行。不過目前焦企虧損程度加深，煤價再漲空間或將受限。進口方面，因臨近國慶假期，下游補庫需求利好蒙古焦煤銷售，市場情緒整體偏向樂觀。海運煤方面，澳洲事故導致供應縮減，供需偏緊格局下澳煤支撐偏強，倒掛幅度進一步擴大并抑制進口。下游方面，近期各地粗鋼產量調控政策逐漸明朗，但暫未體現(xiàn)到高爐鐵水產量上來。下游焦企對部分剛需煤種有適當補庫現(xiàn)象，同時貿易商等中間環(huán)節(jié)有少量投機需求進場，煉焦煤需求有所回升，市場整體穩(wěn)中偏強運行。我們認為，此前煉焦煤市場在全鏈條低庫存的前提下，受供應的擾動導致了價格的快速拉漲。值得注意的是，后續(xù)需求下降的預期較大，或從根本上利空焦煤行情的發(fā)展。預計后市將寬幅震蕩，重點關注煤礦安全生產形勢及線上競拍成交情況。

動力煤(TC)

遠月空單謹慎持有

隔夜動力煤主力1709合約維持震蕩，現(xiàn)貨價格近期以穩(wěn)為主，部分坑口略有上調，內蒙地區(qū)煤管票在后期將會逐漸放開，產量將會再次逐漸上升，近期港口庫存已經開始逐漸上升，但下游隨著高溫用電季節(jié)來臨，需求將保持相對高位，因此短期內現(xiàn)貨價格難有大幅松動，但期貨價格在逼近600元/噸的整數(shù)關口，后期政策面出手干預價格上漲的預期加強，我們認為1709合約價格可能會出現(xiàn)一定程度的下跌，特別是在8月份，但趨勢性行情的把握建議更需關注1801合約，操作上建議遠月空單謹慎持有。

甲醇(ME)

隔夜甲醇主力合約期價震蕩下行。供應方面，截至9月21日，甲醇裝置產能利用率為82.72%，環(huán)比增加3.05%。本周暫無裝置集中檢修，關注內蒙古世林30萬噸/年、寧夏和寧30萬噸/年、新疆心連心10萬噸/年裝置重啟時間，內地供應充裕。港口庫存方面，截至9月20日，港口總庫存量114.56萬噸，環(huán)比增加1.19%。本周外輪抵港計劃再次表現(xiàn)集中，其中顯性抵港計劃32.18萬噸，預計港口庫存繼續(xù)累庫。需求方面，截至9月21日，甲醇傳統(tǒng)下游加權開工為50.94%，環(huán)比0.16%；從下游產業(yè)細化來看，本周二甲醚、醋酸、BDO開工均下滑，甲醛、MTBE穩(wěn)定，DMF開工增加。本周魯西化工裝置或恢復生產，氯化物需求或增加；甲醛、二甲醚需求變化或不大；安徽華誼預計重啟，醋酸需求或增加；利華益裝置進料即將出貨，MTBE需求或增加。整體來看，甲醇成本支撐較強，節(jié)前備貨需求仍在，但供應壓力顯現(xiàn)，預計期價或區(qū)間運行。

尿素(UR)

暫且觀望為宜

現(xiàn)階段就甲醇基本面來看，市場供給正常，開工保持在6成以上，6月進口在70萬噸，而傳統(tǒng)下游需求要面對生產淡季及環(huán)保監(jiān)察、安全生產等不可抗力因素影響，致消耗能力進一步弱化；新型下游則保持穩(wěn)定、高效的采購能力。整體來看，甲醇基本面并不支持行情走高。但近期甲醇期貨在化工板塊、雙塑等產品帶動下，強勢走高，南北套利窗口開啟，本周需關注北貨南運的貿易量。故本周行情持謹慎態(tài)度，區(qū)域調整或加劇。隔夜甲醇期價維持震蕩態(tài)勢，持倉下降，得益于目前港口庫存的相對低位，以及烯烴生產企業(yè)利潤尚可，暫不會對甲醇價格形成壓制，短期甲醇小幅反彈。但是隨著開工率的上行，以及傳統(tǒng)需求偏淡，上行空間有限，追漲需謹慎，操作上建議暫且觀望。

玻璃(FG)

逢低短多思路

從數(shù)據(jù)看，上半年平板玻璃產量創(chuàng)歷史新高，達到4.14億重箱，同比增加5.4%。在產產能方面也有4440萬重箱的同比增加。尤其是六月份以來冷修復產生產線的點火速度越發(fā)加快，對目前和未來現(xiàn)貨價格有一定的制約作用。近期的高溫天氣對下游加工企業(yè)訂單也有一定的影響，生產企業(yè)出庫環(huán)比沒有明顯的增加。因此短期內玻璃現(xiàn)貨價格依然維持窄幅震蕩為主。生產企業(yè)目前資金狀況尚可，并不急于削減庫存。增加出庫的動力來自于避免高溫天氣造成的玻璃保質期較短等等。隔夜玻璃期價小幅走高，持倉減少，鑒于當前生產企業(yè)整體庫存水平不高、企業(yè)盈利狀況良好，以及廠商挺價意愿和旺季預期等因素的影響，操作上建議待價格回落短多思路操作。

白糖(SR)

隔夜白糖主力合約震蕩偏弱運行，收跌幅0.77%，收于6868元/噸。周一ICE原糖主力合約偏弱運行，盤中跌幅2.82%，收盤價26.55美分/磅。國際方面，印度糖廠協(xié)會(ISMA)主席Aditya Jhunjhunwala 表示，如果2023/24年度的產量保持在3170萬噸左右，而期初庫存約為550萬噸，那么(印度)的糖供應量應在3720萬噸左右。消費量可能接近2800萬噸。該協(xié)會將在10月份再次審查其產量預估，屆時將考慮馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦晚期季風雨恢復的影響。政府亦認為，2023/24年度糖產量可能在3000萬噸左右。這是在計入乙醇轉移后的數(shù)據(jù)，而消費量可能在2800萬噸左右?guī)字芮埃呒壒賳T曾表示，下一年度的供需情況無需擔心。最初，市場對馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的甘蔗收成有一些擔憂。但最近幾日降雨的恢復應該有助于挽救局勢。國內方面，從9月開始，現(xiàn)貨價格持續(xù)超過7500元/噸的水平，之后就不斷有拋儲的消息流出，這導致了鄭糖主力合約從7100元/噸以上的水平最低跌至6800元/噸一線，這個階段就類似于 “預期先行：鄭糖提前下跌兌現(xiàn)拋儲的預期”，但現(xiàn)貨價格表現(xiàn)依然相對堅挺；接下來市場進入第二個階段，靴子落地，我們需要關注現(xiàn)實和預期之間的差異，從數(shù)量上，目前累計的競拍量為12.67萬噸，和之前傳的40萬噸量級差距較大，如果此后沒有新增儲備，不及預期的數(shù)量對于盤面相對利好。從價格上，一級糖的競拍底價7300元/噸，基本和偏貴的陳糖現(xiàn)貨價格平水，因此本次競拍的基調并非打壓糖價，而是切實地想要增加一定量的現(xiàn)貨供應，只是數(shù)量相對有限，對于盤面來說，7300元/噸的價格升水11也高于主力01合約，對于盤面存支撐甚至提振的作用。短期國內糖價區(qū)間震蕩運行。

農產品
           研發(fā)團隊

玉米及玉米淀粉

階段性承壓

因天氣狀況有所改善，隔夜美玉米主力合約收低。國內方面，昨日連玉米期價減倉下行，價格重心明顯下移。市場方面，國內玉米市場呈現(xiàn)疲態(tài)，錦州陳糧二等理論平艙1690-1730元/噸，下降20-30元/噸，鲅魚圈陳糧二等理論平艙1680元/噸，降價20元/噸，廣東港口二等陳糧碼頭1780-1800元/噸，東北地區(qū)陳糧出庫1540-1600元/噸不等，含2014年拍賣玉米，上周拍賣價格走軟或令市場下行，華北深加工企業(yè)掛牌1730-1870元/噸，部分企業(yè)小降10元/噸，普通玉米供應充裕，關注近期沿海集裝箱運費上漲。上周，分貸分還玉米成交率熄火，由上周40.8%再次降低至9.15%，而同期中儲包干成交率也進一步下滑，剔除13年玉米，成交率也只有65.7%，不及上周的87.06%水平。目前部分南方春玉米上市，加之前期拋儲糧源出庫，目前市場供應相對充裕，價格近期有望承壓。操作上，建議觀望。淀粉方面，玉米淀粉現(xiàn)貨市場陷入高位僵持階段，成本運營壓力高企以及虧損制約下，短期內現(xiàn)貨市場價格下行空間受限。但下游需求的放量繼續(xù)增量空間有限，價格上行又缺乏足夠的推動力。預計短線玉米淀粉現(xiàn)貨市場價格有望維持高位僵持運。操作上，建議觀望。

大豆(A)

中央一號文件提出要加力擴種大豆油料，深入實施飼用豆粕減量替代行動，農業(yè)農村部表示將提高大豆補貼力度，推動擴大大豆政策性收儲和市場化收購，2023年大豆播種面積進一步提升。南方地區(qū)新豆陸續(xù)上市，中儲糧大豆拍賣持續(xù)，同時大豆下游需求較為清淡，豆制品企業(yè)開工偏低，東北大豆走貨較為緩慢，大豆購銷清淡，對大豆價格形成抑制，大豆維持區(qū)間震蕩。

豆粕(M)

隔夜豆粕依托3900元/噸支撐震蕩，目前美豆初步展開收割，截至9月24日，美豆收割率為12%，五年均值為11%，上市壓力階段性增加，同時美豆出口疲弱，巴西大豆初步展開播種，美豆高位上漲動力不足。9月份美豆產區(qū)持續(xù)偏干，截至9月24日，美豆優(yōu)良率為50%，上周為52%，上年同期為55%，美豆單產仍有一定不確定性，關注收割期單產驗證情況。國內方面，9、10月份大豆到港放緩， 豆粕供應將逐步收緊，截至9月22日當周，大豆壓榨量為188.44萬噸，高于上周的177.51萬噸，另一方面豆粕提貨放緩，本周庫存大幅上升，截至9月22日當周，國內豆粕庫存為78.43萬噸,環(huán)比增加14.58%,同比增加65.15%，豆粕降庫速度不及預期，抑制豆粕上漲空間。建議暫且觀望。

豆油(Y)

當前美豆進入收割期，收割壓力階段性增加，但美豆供應偏緊格局，同時美豆油生柴需求消費強勁對豆油形成支撐，NOPA數(shù)據(jù)顯示，8月美豆油庫存為12.5億磅，低于去年同期的15.65億磅，另一方面，菜籽葵籽上市高峰期，菜葵油供應增加對油脂形成拖累，美豆油高位震蕩。國內方面，9-10月大豆到港 放緩，豆油供應壓力減輕，但大豆壓榨仍處高位，豆油提貨有所放緩，本周豆油庫存小幅上升，截至9月22日當周，國內豆油庫存為100.64萬噸，環(huán)比增加2.42%,同比增加24.42%，同時，近期棕櫚油、菜油庫存壓力較大，油脂整體供應暫不缺乏，建議暫且觀望。

棕櫚油(P)

隔夜棕櫚油依托7200元/噸震蕩， MPOB報告顯示，截至8月底，馬棕庫存為2124963噸，環(huán)比上升22.54%，同比上升1.45%，馬棕庫存回升至200萬噸以上，同時8-10月份棕櫚油產量處于年度產量高峰，供應偏緊局面得到扭轉，9月份馬棕產量較上月基本持平，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，9月1-20日馬棕產量較上月同期減少0.1%，出口方面，9月馬棕出口回升，ITS/Amspec數(shù)據(jù)分別顯示9月1-25日馬棕出口較上月同期上升17.5%/15.2%，但印度、中國棕櫚油庫存處于高位，且菜油、葵花油上市期供應壓力上升，馬棕出口空間受限，后期馬棕仍維持累庫預期，對棕櫚油行情形成抑制。國內方面， 8、9月份棕櫚油整體到港充足，本周棕櫚油庫存延續(xù)上升，相較往年處于偏高水平，截至9月8日當周，國內棕櫚油庫存為68.64萬噸，環(huán)比增加1.54%，同比增加113.30%，近期國內新增10-11月買船，棕櫚油到港壓力持續(xù)加大。建議暫且觀望。

菜籽類

加拿大菜籽陸續(xù)收割，上市壓力階段性加大，近期國內菜籽壓榨有所回升，菜粕消費旺季接近尾聲，本周菜粕庫存下降，截至9月22日，沿海主要油廠菜粕庫存為3.1萬噸,環(huán)比減少17.33%,同比增加144.09%。操作上建議暫且觀望。菜油方面，近期俄羅斯及歐盟菜油采購增加，本周菜油庫存小幅上升，較往年處于偏高水平，截至9月22日，華東主要油廠菜油庫存為29萬噸，環(huán)比增加0.87%,同比增加215.22%。建議暫且觀望。

雞蛋(JD)

關注現(xiàn)貨上漲持續(xù)性

昨日雞蛋期價窄幅震蕩，價格圍繞3900元/500kg波動?，F(xiàn)貨方面，目前因部分地區(qū)天氣高溫，雞蛋質量問題更加嚴重，市場走貨偏慢，蛋價出現(xiàn)下滑情況，由于北方受北京市場蛋價穩(wěn)定影響，暫時穩(wěn)定為主，走貨速度稍有減緩，預計全國雞蛋價格或部分有繼續(xù)走低風險。自7月18日，蛋價企穩(wěn)后，目前現(xiàn)貨已經連漲兩日，但由于近期雞蛋現(xiàn)貨價格節(jié)奏變化較快，難以預測其可持續(xù)性?？紤]5月以及6月在產蛋雞存欄數(shù)據(jù)的明顯下降，蛋價再次回落到2元/斤的概率偏低。不過目前9月仍升水于現(xiàn)貨1300元/500kg左右（考慮包裝成本)，若現(xiàn)貨連續(xù)反彈到3.7元/斤才能期現(xiàn)平水，目前很難看到如此的漲幅，建議觀望。

蘋果(AP)

昨日蘋果主力合約偏強運行，收漲幅1.27%，收盤價9326元/噸。陜西早熟富士上貨也有所增多，洛川產區(qū)70#以上主流收購價格4.2-4.3元/斤，合陽產區(qū)成交價格暫穩(wěn)，75#以上半商品主流成交價格3.5-3.6元/斤，以質論價，西部目前早富士同樣存在上色差的問題，部分產區(qū)貨源窩銹占比較多，影響客商訂購積極性。截至9月21日，本周全國主產區(qū)庫存剩余量為2.60萬噸，單周出庫量2.88萬噸，預計下周全國主產區(qū)清庫。山東產區(qū)庫容比為0.56%，較上周減少0.62%。山東產區(qū)剩余貨源主要集中在大庫，以客商發(fā)自己渠道為主，新產季開始前陸續(xù)消耗完畢。中秋備貨銷區(qū)市場走貨加快，預計庫內老富士價格有繼續(xù)上漲可能。洛川產區(qū)個別訂貨，70#以上好貨訂貨價格3.9元/斤，預計明天進行裝貨。受連續(xù)降雨天氣預報影響，西部產區(qū)大面積摘袋預計在9月27日之后進行。預計短期蘋果價格震蕩運行。

生豬(LH)

暫且觀望

截至7月23日當周，美棉優(yōu)良率為55%，此前一周為60%，去年同期為52%。受拋儲延長傳聞影響，儲備棉成交率由上周的80%以上迅速回落，7月24日儲備棉掛牌出售29771.722噸，成交率57.09%，成交均價14620元/噸，較前一日下跌43元/噸，折3128級價格15749元/噸，較前一日下跌43元/噸。隨著鄭棉倉單持續(xù)流出，倉單壓力有所減輕，7月24日鄭棉注冊倉單減少52至2407張，預報倉單增加7至12張，兩者合計相當于96760噸棉花。。八月份開始鄭棉倉單將計算時間貼水，因此七月末仍為倉單消化的重要時間窗口。操作上建議暫且觀望。

花生(PK)

暫且觀望

截至7月23日當周，美棉優(yōu)良率為55%，此前一周為60%，去年同期為52%。受拋儲延長傳聞影響，儲備棉成交率由上周的80%以上迅速回落，7月24日儲備棉掛牌出售29771.722噸，成交率57.09%，成交均價14620元/噸，較前一日下跌43元/噸，折3128級價格15749元/噸，較前一日下跌43元/噸。隨著鄭棉倉單持續(xù)流出，倉單壓力有所減輕，7月24日鄭棉注冊倉單減少52至2407張，預報倉單增加7至12張，兩者合計相當于96760噸棉花。。八月份開始鄭棉倉單將計算時間貼水，因此七月末仍為倉單消化的重要時間窗口。操作上建議暫且觀望。

棉花及棉紗

隔夜鄭棉主力合約震蕩偏強運行，收于17195元/噸，收漲幅0.09%。周一夜盤ICE美棉主力合約偏強運行，盤中漲幅2.55%，收盤價88.13美分/磅。國際方面，美國農業(yè)部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱截至2023年9月17日當周，美國棉花優(yōu)良率為29%，前一周為29%、上年同期為33%。美國棉花收割率為9%，前一周為8%，去年同期為11%，五年均值為10%。當前市場預計發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性增強后，澳大利亞今年將迎接南半球更為炎熱的春季和夏季，國際棉花供應擔憂助漲ICE棉花走高。截至當周，美國棉花盛鈴率為 55%，上一周為43%，上年同期為58%，五年均值為52%。國內方面，7月底儲備棉持續(xù)流出保障了紡企的用棉需求，紡企競拍積極，原料庫存有所提升。近日滑準稅配額已下達給棉紡企業(yè)，并宣布新棉收購期間將根據(jù)形勢繼續(xù)銷售中央儲備棉之后，未來的供應端壓力預期減弱。 9月18日-9月22日儲備棉銷售第八周，合計上市儲備棉資源10萬噸，總成交7.09萬噸，成交率70.85%。平均成交價格17407元/噸，折3128價格17865元/噸。儲備棉成交的降溫也是現(xiàn)貨端逐漸轉為寬松以及紡企備貨心態(tài)改變的標志，引發(fā)市場情緒回落。下游全棉坯布市場，整體好轉程度有限。預計短期棉花價格區(qū)間震蕩為主。

金屬研發(fā)團隊成員

黃慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研發(fā)團隊成員

黃慧雯（Z0010132），韋鳳琴 , 郭金諾 , 李吉龍

農產品研發(fā)團隊成員

雍恒（Z0011282），李天堯

宏觀股指研發(fā)團隊成員

王舟懿（Z0000394）