吉利收購戴姆勒爆倉事件解讀
一、事件過程
2019年1月11日下午，彭博新聞報道：吉利擬減持超過一半的戴姆勒股份，隨后香港媒體的公眾號“丫丫港股圈”以《2019第一個黑天鵝 —— 被投行忽悠高位接盤的吉利要爆倉了？》為題進(jìn)行報道評論，文章指出吉利有可能在收購的時候采用了杠桿資金，隨著戴姆勒股價連續(xù)下跌，吉利可能爆倉了等主觀猜測報道。
吉利官方回應(yīng)稱，所謂的吉利被投行忽悠高位接盤戴姆勒爆倉是不實報道。有關(guān)減持戴姆勒以及爆倉等信息無中生有，純屬謠傳。對于減持戴姆勒的報道，吉利在官網(wǎng)發(fā)布聲明稱：“作為戴姆勒股份有限公司（以下簡稱“戴姆勒”）的長期戰(zhàn)略投資者和單一最大股東，浙江吉利控股集團(tuán)有限公司沒有減持戴姆勒股份的計劃，所持有的戴姆勒股份不變?！?nbsp;對于媒體文章中關(guān)于公司因“領(lǐng)子期權(quán)”交易而導(dǎo)致巨虧的報道，公司稱文章對于“領(lǐng)子期權(quán)”金融工具的闡述存在常識性錯誤。
二、實際過程
根據(jù)境外媒體報道，2016年，吉利集團(tuán)在香港設(shè)立了一家殼公司Tenaciou3ProspectInvestmentLtd，該公司與美銀美林集團(tuán)和摩根士丹利達(dá)成投資咨詢協(xié)議。此后，Tenaciou3通過抵押貸款從興業(yè)銀行香港分行借入的16.7億歐元(20.4億美元)及自有資金在二級市場上逐步購入戴姆勒集團(tuán)股票，同時美銀美林集團(tuán)和摩根士丹利也為Tenaciou3代持戴姆勒股權(quán)。
實際操盤人之一的吉利集團(tuán)旗下基金上海厚同瑞吉股權(quán)投資管理合伙企業(yè)COO尚曉輝：“我們收購的過程中，有很多衍生品的概念，最終核心是一個領(lǐng)子期權(quán)。大家如果讀金融會了解，（領(lǐng)子期權(quán)）就是通過買入賣出設(shè)計的架構(gòu)，把你的投資風(fēng)險進(jìn)行收縮。你投完了以后這個項目，如果跌得很慘，那你的損失是有限的；如果這個項目漲得很好，你的盈利也是有限的。相當(dāng)于把它從兩頭都進(jìn)行了收縮，形成像領(lǐng)結(jié)的結(jié)構(gòu)，所以稱為‘領(lǐng)子期權(quán)’?！?“我們買的時候，先在二級市場買了一些。記得我們是從2017年12月5日開始買，一直到2018年2月，買到了不能再買的時候。買的過程中市場上有傳言說吉利要收購戴姆勒，但是大家沒當(dāng)真，結(jié)果市場傳言出來價格反而跌了。我們繼續(xù)買，買到2月22日，也就是春節(jié)前后。再接下來就是衍生品的交易，我們通過衍生品的交易最后拿了戴姆勒9.69%的股份。2月23日操作完成。完成以后我們本來準(zhǔn)備周日再宣布，結(jié)果周六戴姆勒先宣布了。我們也趕快把這個事情進(jìn)行宣布。吉利大部分高管那會兒才知道這兩年憋了這樣的大招。”
吉利集團(tuán)的戰(zhàn)略并購，使用了一定的杠桿資金，對股價的風(fēng)險控制尤為重要，因此采用了期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理。所謂領(lǐng)子期權(quán)策略，大致是指買入股票的同時，買入看跌期權(quán)，同時賣出看漲期權(quán)。股價下跌股票虧損，但買入的看跌期權(quán)獲利，兩者相抵；股價上漲股票獲利，但賣出的看漲期權(quán)虧損，兩者相抵。因而采用領(lǐng)子期權(quán)策略，損失和收益可以限定在一定區(qū)間內(nèi)。通過構(gòu)建領(lǐng)子期權(quán)，收購方放棄了股票上漲帶來的收益，以獲得股票下跌時的保護(hù) 。
領(lǐng)子期權(quán)”簡單解釋為一種折中的控制風(fēng)險策略,其期權(quán)到期時的結(jié)果就是最大盈利會有上限,最大虧損也會有下限,而且這個上限和下限往往比較接近,交易的到期收益被鎖定在一個區(qū)間內(nèi)徘徊,就好像一個領(lǐng)口或領(lǐng)結(jié)把人的脖子固定在一個范圍內(nèi)一樣,所以被稱為“領(lǐng)子期權(quán)”。
當(dāng)股價低于60元時，買入的看跌期權(quán)起到保護(hù)作用，當(dāng)股價高于80元時，上漲的收益需要賠付出去。所以本策略綜合收益是上有頂下有低，符合吉利進(jìn)行戰(zhàn)略收購長期持有的目的。
公司稱,自媒體文章中對于“領(lǐng)子期權(quán)”金融工具的闡述存在常識性錯誤。事實上,吉利集團(tuán)收購戴姆勒股份過程中使用的期權(quán)策略是一種低風(fēng)險、中等收益的期權(quán)組合策略,能夠幫助長期看好并持有股票的戰(zhàn)略投資者,有效控制無限下行風(fēng)險。該策略能在市場系統(tǒng)性風(fēng)險下減小現(xiàn)貨持倉的回撤,相比杠桿收購要更為安全。
五、小結(jié)
吉利集團(tuán)并購戴姆勒案例，是迄今為止運用領(lǐng)子期權(quán)針對單一股票并購規(guī)模最大的交易，是中國企業(yè)跨國并購的經(jīng)典案例。期權(quán)產(chǎn)品的保險功能及期權(quán)策略的靈活性、多樣性，保證了整個并購過程平穩(wěn)順暢。并購期內(nèi)，戴姆勒股價上下振幅超過20%，如若不使用期權(quán)，勢必導(dǎo)致并購行為虧損。通過使用并不復(fù)雜的期權(quán)策略，吉利集團(tuán)有效地控制了股價波動風(fēng)險，保障了長達(dá)一年多的股權(quán)收購計劃平穩(wěn)落地。
在領(lǐng)口期權(quán)策略里，因為股價下跌，吉利的收購可能有浮虧，但是浮虧的幅度應(yīng)該不大，在事先設(shè)計策略所設(shè)置的范圍內(nèi)，不至于像媒體所報道的爆倉追保等極端行為。所謂的“吉利收購戴姆勒爆倉事件”應(yīng)該是無中生有，自媒體的報道充滿了猜測與業(yè)余。吉利采用領(lǐng)口策略進(jìn)行的戰(zhàn)略收購是一次成功的利用衍生品并購的案例。
